以下内容节选自东方证券（香港）深度研究报告：

产能扩张开启长远发展新引擎

　　浦林成山在国内的全钢子午轮胎品牌制造商中排名全国第五。其中国及泰国工厂产能扩张或将推动公司销量增幅。加上泰国所生产之轮胎可享有较高溢价，以及来自厂商深度合作模式业务的收入贡献增加，我们预计公司 2019/20毛利率将会扩阔。唯受开设新工厂影响，公司2019年一般及行政开支比率或将急升。尽管如此，我们预计当工厂进入平稳运营后，该开支比率将会下滑，而其盈利随之会稳步上升。我们首予“买入”评级，将目标股价定为7.5港元，目标股价较目前股价有20%的上升空间。

　　产能扩张以推动销量增长

　　受产能饱和影响，浦林成山于2019年开始进行产能扩张。其计划在未来将设计产能从 1,240万条提升至2,200万条（增幅达77%）。我们预计2019-20年的第一及第二阶段将合并增加565万条产能。此外，受惠电子商务物流需求强劲，这将推动浦林成山汽车轮胎销售。因此，我们预计公司 2019年/2020年收入将按年增加14%/21%。

　　来自深度合作模式业务的销售贡献增加可推动毛利率上升

　　公司毛利率容易受原材料价格波动所影响。鉴于2019年前7个月橡胶价格保持稳定（橡胶占原材料成本比重达47%），我们预计公司2019年毛利率将保持稳定。受益于来自深度合作模式业务的贡献增加（深度合作模式容许浦林成山绕过经销商，直接将货品派送给零售店以便节约交通成本及缩短运输时间），这将推动浦林成山毛利率进一步增长。

　　多项费用比率提升，或拖低2019盈利

　　管理层指引，2019年公司一般及行政管理费用以及研发费用将录得大幅增长，主要是因为公司在泰国设立生产基地以致工人数目增加及大力开发产品以提升其竞争力所致。因此，我们预计这或拖低公司 2019年盈利。

　　资产负债表表现强劲，现为净现金状态

　　浦林成山2015-2018年均处于净现金状态。受公司扩张影响，我们预计其2019-2020年借贷将增加，但鉴于其拥有强劲的资产负债表，其净负债率有机会在业务扩张期仍能处于较低水平。

　　首予“买入”评级

　　尽管公司2019年各项费用率增长有机会拖低利润，但随着新产能注入，其盈利增幅或将于 2020年后回升。加上电子商务发展，产业进一步整合，我们有信心公司将从中获利。我们首予 “买入”评级，将目标价定位 7.5港元。目标价隐含FY19市盈率9.2倍，FY19市净率1.3倍。